今回の記事では、私が個人的に「経済的な堀がある＝競争優位性がある」企業だと思っている、日本エス・エイチ・エルの銘柄分析のまとめを行いました。参考になれば幸いです。

この記事のポイント！

• 長期投資に適しているか？企業について評価！
• 長期投資に欠かせない、経済的な堀があるかどうかがわかる！
• 現在の株価が割安か？PER・ROE・EPSから評価！
• ROE・EPSの実績から考える、5年後の株価予想！

今回のまとめでは、以下の書籍の計算方法を参考にしています。（バフェット氏も判断基準の一つとしている「経済的な堀」の概念もわかりやすく書いてます！）

千年投資の公理

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バフェットの銘柄選択術

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興味のある方は是非読んでみてくださいね！

日本エス・エイチ・エルってどんな会社？

ざっくり教えて！

簡単に説明すると、「企業が人材採用するときに使う、適性テストを作って販売する」会社！

ホームページより

就職試験の時に、GABとか、 玉手箱とか、適性試験とか。受験した経験がある方、結構いらっしゃるんじゃないでしょうか？

そんなテストを製作・販売している会社になります。

株価は？

ゆっくりと、でも確実に右肩上がりで上がってきている会社です。綺麗ですね。 

企業セイセキは？

特徴としては、

• 2011年より、売上は右肩上がりで上昇している。
• その間、営業利益率が40%を超えている！
• 自己資本比率は80%を超えており、借金をほぼしていない経営。
• EPS の成長率は10年間毎年5~10%程度。
• 配当利回りは2.8%あり、10年間連続増配を記録中。

企業評価

9つの項目から評価を行っています。長期投資に適した企業かどうか？が判断基準（独断）です。九角形が大きいほど、バランスの取れた良い企業、ということになります。

項目	点数	評価理由
業績成長性	4	毎年5~10%ほどの成長を続けている。安定しているが、成長率は大きくない。
財務健全性	8	借金がほぼない。市場をほぼ独占しているので、普通に事業を行っていても現金が入ってくる。
CF健全性	8	営業CFはプラス。投資CFは主に定期預金の預入を行う。有利子負債を抱えることなく事業を行えているのも、他に競合他社がいないからか。
配当・自社株買い	7	配当性向は50%を超えており、高い。ここ10年増配基調。自社株買いも定期的に行っている。
事業コスパ	9	工場などを持つわけではないので、かかるのはほぼ人件費のみ。
事業効率性	7	ROE は16～18%台。日本企業の平均である6%を大幅に上回っている。効率的に事業を行えている
事業理解性	9	主事業はWebテスト・適性テストの開発・提供。事業はわかりやすい。
事業集中性	9	「企業の人材発掘を助ける」製品・コンサルティングが利益の95%を占めている。
インフレ耐久性	7	現在のところ、国内の市場を独占しているので、インフレにもある程度耐えられると思われる。
合計	68/90	長期投資の観点からかなり理想的。割安であれば購入を検討する。

かなり大きな図形となりました。これは有望な長期投資銘柄なのかもしれません。以下に補足を書きます。 

業績成長性

業績は着実に伸びてはいるが、爆発的な成長はしないっぽいです。なぜなら、就職人気ランキング上位100社のうち、70%は既にこの会社の製品を採用しているから。

だから、ちょっとずつシェアを広げている状態。急成長することはあまり期待できないかもしれません。

配当・自社株買い

この会社の特徴は高い営業利益率。10年間40%を維持している実力は半端ではありません。そのため会社は利益剰余金が豊富にあります。

だから、余った利益のうち50%は配当金に回し、株主に還元できるのです。長期投資においてはそこがメリットの一つになります。

ただそれも裏を返せば、「自分の会社に再投資する必要がない」すなわち「成長の余地がそんなにない」ということを表しているかもしれません。

経済的な堀評価

この企業は「経済的な堀を持っているか？」ということを表しています。5角形が大きければ大きいほど、「ほぼ独占的な」企業であることを示します（独断）

項目	点数	評価理由
無形資産Intangible Assets	9	人気就職先ランキング100位以内のうち、70%程度の企業に採用されている製品は、ブランド力があると言っていい。
乗換コストSwitching Cost	9	企業が一度、 GABや玉手箱と言った製品を使い出すと、何年間も続けて使う可能性がある。（他の製品に乗り換えた時に失敗しては困るため）
ネットワーク効果Network Effect	8	多くの企業が使っているということは、それだけ成果が出ているということ。成果を出したい企業が、この製品を使いたくなるかもしれない。
コスト優位性Cost Advantages	10	工場などを持つ必要がなく、オフィスで開発さえできればよい。
規模優位性Size Advantages	8	そもそも市場規模が小さく、ある程度の規模優位性を保ってると言える。

とても大きな五角形になりました。「経済的な堀を持っている」と判断します。

乗換コスト・ネットワーク効果

企業が一度日本エス・エイチ・エル社のWebテストを使い出すと、しばらく使い続ける傾向にあります。

なぜなら、企業の人事担当部署は「今までの採用で使ってきて、これまでうまくいってるから、ほかのやつに変える必要なくない？」と思うからです。

 また有名企業が使っているなら、「この製品は素晴らしいのだろう」という空気も生まれやすくなります。

そういった理由で、「一度日本エスエイチエルのテストを採用した企業は、同社の製品を使い続ける」という評価をしています。

今のところ競合と言える会社もないため、高利益率な状況は続くのではないかと。

長期投資適性判断

長期投資に値するかどうかを、今までのEPS、ROEの実績、直近の PER で考えてみます。（独断）三角形が大きいほど、長期投資に適していると考えます。

項目	点数	評価理由
EPS：成長性	5	5~10%程度で安定して成長をしている。
ROE：効率性	6	ROEは10%後半とそこそこ高い。
PER：割安性	5	PER は15～20倍と割高とは言えないものの割安ではない。

 PER は15倍代の時もあるので、そこまで割高ではないといえます。ただし EPS の伸びが5%を切る時もあるので…。

 成長性の観点から見ると…「もうちょっと割安じゃないと買えないかな？」という考えです。 

5年後の株価予想

最後に、過去5年の ROE と EPS から、「5年後の株価がどうなっているか」予想してみました。※独断と偏見に基づくただの予想です！ 

上の予想は、日本エス・エイチ・エルがこれまで残してきた実績に基づくものです。

つまり、ROE と EPSの伸び率が今の状態を維持できるなら、5年後にはこんな感じの株価になっているだろう。という予想です。

5年後の株価は、PER15倍程度と想定しても、30%ぐらい上昇してるくらいかな…？

成長を控えめに見積もっているため、年10%ぐらいの成長が見込めるなら、もっと株価は上昇する余地があると思います。

まとめ

以上から、私の独断と偏見による長期投資できるかどうかの判断は…

とします。事業内容は理解できるし、今後しばらくは人材採用の Web テストにおいて、市場を独占して行けると思います。

ですので

• 何らかの原因で株価が下落した場合

に投資したいなと考えています！今後もしばらく市場の独占は続くのではないかと思っています。そもそも市場が小さいので。でもEPS成長率10%に対してPER が16倍だと、割安とまではいかないので… 

あなたはどう考えますか？